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預(yù)期背離現(xiàn)實有色金屬還能“紅”多久

發(fā)布日期：2018-6-12 來源:中國證券報

近年來，有色金屬期貨市場精彩紛呈，多空雙方屢屢上演“預(yù)期與現(xiàn)實之爭”，引發(fā)價格波動。業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)實與預(yù)期之間出現(xiàn)“掰手腕”，就是因為存在潛在的變化因素，誰越接近于這些因素，誰就占據(jù)了主動地位。目前，有色金屬市場仍在延續(xù)“預(yù)期背離現(xiàn)實”情況，各品種后市仍大有可為。

“現(xiàn)實與預(yù)期之爭”屢屢上演

觀察近年來有色金屬市場發(fā)現(xiàn)，市場基于對現(xiàn)實與預(yù)期之爭，往往會引發(fā)價格大幅波動。

以銅為例，今年上半年，銅供應(yīng)減少預(yù)期彌漫市場，一方面，洋垃圾被拒之門外，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升導(dǎo)致廢七類拆解廢銅進(jìn)口驟降，導(dǎo)致原料供應(yīng)減少；另一方面，今年是全球主要礦山合同密集到期年，合同到期后，勞資談判極易引發(fā)罷工，礦山供應(yīng)中斷的可能性增大。此外，以美國為首的西方國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，通脹苗頭開始出現(xiàn)，有望帶動避險資產(chǎn)銅的需求升溫。

在此背景下，年初，各大機(jī)構(gòu)對2018年銅價的普遍預(yù)期價位在6800-8000美元/噸。

然而，現(xiàn)實的情況卻是，銅價走勢自年初高點(diǎn)7312美元/噸下滑到3月底6532美元/噸，近期又反彈到7100美元/噸，離預(yù)期相距甚遠(yuǎn)。

不僅是銅，在其他有色金屬品種上，預(yù)期與現(xiàn)實背離的情況也屢屢上演。

鋁方面，2016年上半年，基于對當(dāng)時鋁錠社會庫存急劇下降的判斷，多方人士堅定看好后市鋁價，空方則根據(jù)期價累計大漲超3000元的判斷，認(rèn)為可能會引發(fā)停產(chǎn)產(chǎn)能大量復(fù)產(chǎn)，對未來持悲觀態(tài)度。*終，因現(xiàn)貨市場嚴(yán)重緊缺，期價累計上漲3000元/噸。

到了2017年，空方基于對高鋁價刺激產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整步伐逐步加快，并迅速積累起創(chuàng)紀(jì)錄的庫存水平判斷，認(rèn)為后市期價難以進(jìn)一步走高。多方則根據(jù)政策強(qiáng)力清理違規(guī)產(chǎn)能和“2+26”城采暖季限產(chǎn)的預(yù)期，對未來鋁價走勢持樂觀看法。*終，在限產(chǎn)預(yù)期刺激下，鋁價一度攀升至17000元/噸上方的階段高位。

針對現(xiàn)實與預(yù)期之爭，國泰君安期貨有色分析師季先飛向中國證券報記者表示：“期貨研究的核心是未來的供需狀況，這就需要分別對未來供應(yīng)和需求進(jìn)行判斷。由于未來存在較大不確定性，預(yù)期和現(xiàn)實背離’情況經(jīng)常出現(xiàn)。當(dāng)預(yù)期和現(xiàn)實背離’時，期貨價格將自我修正，以符合預(yù)期。”對于有色市場而言，有色金屬的供應(yīng)和需求都缺乏彈性，且供需市場相對成熟，預(yù)期犯錯的概率較低，一旦某個有色金屬品種出現(xiàn)“預(yù)期和現(xiàn)實背離”情況，將引發(fā)該品種出現(xiàn)階段性或趨勢性行情。

誰導(dǎo)演了這場背離大戲

何種因素導(dǎo)致“預(yù)期和現(xiàn)實背離”現(xiàn)象的產(chǎn)生？

季先飛認(rèn)為，這主要是受三方面因素影響：*，突發(fā)事件干擾預(yù)期，當(dāng)市場出現(xiàn)自然災(zāi)害、罷工以及生產(chǎn)故障等突發(fā)事件，將影響未來的供應(yīng)或需求；第二，企業(yè)自發(fā)行為影響調(diào)整未來供應(yīng)或者需求預(yù)期，這屬于經(jīng)濟(jì)范疇，如企業(yè)根據(jù)利潤情況，主動調(diào)整供需規(guī)模；第三，管理者從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度考慮，調(diào)整企業(yè)供需預(yù)期。

“目前，市場對當(dāng)前的鎳、銅、鋅價也有預(yù)期與現(xiàn)實之爭。之所以有這種爭論，就是因為市場存在著潛在的變化因素，誰越接近于這些因素，誰就占據(jù)了主動�！眹栋残牌谪浭紫猩治鰩熫嚰t云表示。

對于鎳而言，車紅云表示，2017年底以來，精鎳從原來*弱品種成為*強(qiáng)品種，不少人還將其定義為是對未來新能源需求的預(yù)期，但實際情況是，精鎳本身早就成為短缺品種，精鎳的部分生產(chǎn)商在2015年退出后就沒有重新回到市場上。不僅如此，生產(chǎn)商將新產(chǎn)能投向新能源電池需要的硫酸鎳，而硫酸鎳因與精鎳是不同品種，在此情況下，精鎳的供應(yīng)難再有增加。

鋅方面，過去兩年鋅是*強(qiáng)的品種，但今年2月份以來價格累計回調(diào)15%，庫存增加給價格帶來很大壓力。但現(xiàn)實情況是，中國鋅礦產(chǎn)量釋放仍不如預(yù)期，全球鋅的基本面仍難轉(zhuǎn)為過剩，因此支持鋅價走高的因素仍在。

對于銅市“預(yù)期與現(xiàn)實背離”的原因，中銀國際期貨有色首席研究員劉超認(rèn)為，主要是受三方面因素影響：其一，雖然廢銅進(jìn)口量下降，但由于含銅量提高，導(dǎo)致實際廢料進(jìn)口未見減少；其二，今年預(yù)計將有超30家礦企勞資合同到期，市場越來越樂觀地認(rèn)為在銅價穩(wěn)定、礦山利潤提升的背景下，更多大型礦山將會和礦工達(dá)成協(xié)議以避免供應(yīng)中斷帶來損失；其三，美國通脹預(yù)期持續(xù)回升，歐洲也有望于2019年退出寬松的貨幣政策，但作為全球*大的銅消費(fèi)國，通脹對我國銅消費(fèi)的拉動作用并不明顯。在此背景下，銅價具備持續(xù)發(fā)酵的條件。

期現(xiàn)聯(lián)動方可持久

“商品價格運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和品種基本面密切相關(guān)，價格也是由現(xiàn)實與預(yù)期相疊加而產(chǎn)生。在主導(dǎo)因素發(fā)生或潛在會發(fā)生變化的情況下，現(xiàn)貨價格必然會隨之改變。相對應(yīng)地，預(yù)期因素只能暫時改變價格，只有在預(yù)期因素不斷得到印證，現(xiàn)貨隨之跟進(jìn)的情況下，期貨價格的演進(jìn)才能有持續(xù)性�！避嚰t云表示。

在此背景下，有色金屬后市又會如何演繹？

季先飛從“預(yù)期與現(xiàn)實”角度判斷，未來銅價走勢將偏多，一方面，南印度銅冶煉廠關(guān)閉，影響未來銅的供應(yīng)；另一方面，智利Escondida銅礦薪資談判持續(xù)，罷工可能引發(fā)銅礦供應(yīng)減少預(yù)期；鋅方面，短期價格上漲空間有限，主要是因為全球鋅礦供應(yīng)大幅增加，預(yù)計將改變鋅供應(yīng)緊張格局；鉛價后期仍存上漲空間，供應(yīng)緊張以及消費(fèi)提高不斷向現(xiàn)實轉(zhuǎn)化，國內(nèi)庫存持續(xù)下降。

“目前來看，以有色為代表的相關(guān)板塊多頭趨勢逐漸明朗�！眹牌谪浻猩Y深分析師顧馮達(dá)表示，一方面，供給端增速受限明確，中國作為全球頭號大宗商品大國，深入推進(jìn)環(huán)保整治和產(chǎn)業(yè)鏈升級，在中央多項政策措施深入推進(jìn)大宗工業(yè)品供給側(cè)改革的背景下，有色為代表的大宗商品的供應(yīng)增速顯著下滑。另一方面，隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)“以量換質(zhì)”帶動產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級，大宗工業(yè)品經(jīng)歷了多年去庫存后，價格反彈具備堅實基礎(chǔ)，疊加部分品種面臨持倉較高而庫存過低情況，市場短期情緒變化放大波動，對有色金屬價格維持重心上移的判斷。板塊中優(yōu)先推薦鎳、銅、鋁等品種的多頭機(jī)會。

劉超也認(rèn)為，總體而言，今年我國GDP增速目標(biāo)調(diào)降，8%左右的貨幣低增速增長成為常態(tài)，去杠桿和環(huán)保對終端的影響也會逐步體現(xiàn)。預(yù)計終端需求仍將保持增長，但增速會有所回落。對于銅鋁鋅而言，需求變化不突出，但短期事件帶來的供應(yīng)問題擾動后，脈沖性波動較突出，持續(xù)性動力并不強(qiáng)。而鎳、鈷等需求增加較多但供給受限品種，趨勢性向上的趨勢仍未改變。

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