年初以來(lái)，鎳價(jià)一路強(qiáng)勢(shì)上漲，*高上沖至106780元/噸，較年初的低點(diǎn)86080元/噸上漲24%。但是隨著價(jià)格走高，前期利好基本消化，疊加降稅政策出臺(tái)，鎳價(jià)快速下行。我們認(rèn)為后期鎳價(jià)走勢(shì)仍面臨著較大壓力。

鎳鐵增產(chǎn)預(yù)期濃厚

數(shù)據(jù)顯示，1-2月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量7.13萬(wàn)噸，同比增加6.85%。3月，由于自然天數(shù)減少的影響消退，以及工廠結(jié)束檢修，預(yù)計(jì)3月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量3.9萬(wàn)噸，增幅13.55%。而新增產(chǎn)能方面，目前備受關(guān)注的山東鑫海8條新產(chǎn)線共有4臺(tái)成功出鐵，預(yù)計(jì)每月將增加鎳鐵供應(yīng)量2.8萬(wàn)-3.2萬(wàn)噸，剩余4條產(chǎn)線也在全速建設(shè)中。

進(jìn)口方面，自去年11開(kāi)始，由于印尼德龍新增產(chǎn)能逐漸釋放，我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量增長(zhǎng)明顯。1月，我國(guó)鎳鐵進(jìn)口量15.4萬(wàn)噸，較去年同期增量達(dá)68%。據(jù)近期市場(chǎng)消息，印尼德龍第11臺(tái)礦熱爐已成功點(diǎn)火，剩余4臺(tái)將在6月全部投產(chǎn)。印尼恒嘉鎳業(yè)第二臺(tái)42000KVA礦熱爐于3月10日正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月底出鐵。隨著后期印尼鎳鐵產(chǎn)能的集中投產(chǎn)，預(yù)計(jì)印尼鎳鐵出口量將繼續(xù)攀升。主要關(guān)注德龍、青山和金川等企業(yè)。

雖然目前市場(chǎng)鎳鐵貨源偏緊，但是鎳鐵廠利潤(rùn)較好，高鎳鐵與紅土鎳礦比價(jià)維持高位，這或促進(jìn)新產(chǎn)能的加速投放。此外，隨著鎳及鎳鐵價(jià)格的走高，廢不銹鋼經(jīng)濟(jì)性也大幅提升，未來(lái)鎳的供應(yīng)壓力整體呈上升態(tài)勢(shì)。

不銹鋼累庫(kù)壓力攀升

春節(jié)過(guò)后，不銹鋼廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。但與此同時(shí)，不銹鋼庫(kù)存持續(xù)攀升，處于歷史高位，目前無(wú)錫和佛山兩地不銹鋼庫(kù)存已經(jīng)較年初增加超30%。截至3月15日，無(wú)錫地區(qū)不銹鋼樣本庫(kù)存量為26.23萬(wàn)噸，較前一周繼續(xù)增加2.46%;佛山地區(qū)不銹鋼庫(kù)存17.33萬(wàn)噸，較前一周繼續(xù)增加2.62%。此外，由于不銹鋼利潤(rùn)回升，以及青山、誠(chéng)德增產(chǎn)，產(chǎn)量明顯放大，預(yù)計(jì)不銹鋼3月產(chǎn)量將接近歷史*高水平，供應(yīng)壓力攀升。

與此同時(shí)，不銹鋼需求并無(wú)明顯起色。據(jù)市場(chǎng)反饋，304冷軋市場(chǎng)成交情況持續(xù)不佳，熱軋相對(duì)好點(diǎn)，整體還是偏弱。青山4月份訂單未滿繼續(xù)對(duì)外報(bào)盤(pán)，且開(kāi)始漲價(jià)乏力，上周報(bào)價(jià)甚至下調(diào)400元/噸。

不銹鋼生產(chǎn)過(guò)程中存在采購(gòu)周期，一般在一個(gè)月左右。隨著電解鎳以及鎳鐵價(jià)格的走高，在當(dāng)前價(jià)格下未來(lái)不銹鋼廠利潤(rùn)將走低，警惕累庫(kù)壓力對(duì)鎳價(jià)的負(fù)反饋。

支撐難言堅(jiān)固

目前市場(chǎng)對(duì)下游消費(fèi)存在向好期待，政策向好疊加“金三銀四”的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季使得市場(chǎng)抱有樂(lè)觀的預(yù)期。但是“金三”即將過(guò)去，消費(fèi)依舊疲弱。由于滬鎳于2015年上市，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較為有限，我們對(duì)倫鎳的走勢(shì)也進(jìn)行了追溯。我們對(duì)每年3月底和6月底的鎳價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)來(lái)計(jì)算二季度的鎳價(jià)表現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2015-2018年四年中，滬鎳二季度漲跌各占兩年;而2008-2018年間，倫鎳二季度上漲只有4年，下跌7年。且自滬鎳上市以來(lái)，倫鎳與滬鎳價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)為0.9677。因此，以傳統(tǒng)消費(fèi)旺季來(lái)支撐鎳價(jià)上漲顯然難以站得住腳。

而從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)呈下行態(tài)勢(shì)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)增速也有所放緩。基建投資由于項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，短期對(duì)需求的提振或較為有限，未來(lái)不銹鋼的需求隱憂仍存。

低庫(kù)存是當(dāng)前支撐鎳價(jià)的一個(gè)因素。LME鎳和上期所鎳庫(kù)存繼續(xù)下降，且去年底以來(lái)，進(jìn)口盈虧窗口持續(xù)關(guān)閉，短期內(nèi)電解鎳供應(yīng)并無(wú)增量預(yù)期。但是我們認(rèn)為庫(kù)存因素更可能只是給鎳價(jià)提供階段性的支撐，很難形成促使鎳價(jià)上行的推動(dòng)力。

此外，全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易形勢(shì)也令人擔(dān)憂。歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩，英國(guó)脫歐仍面臨較大不確定性。另外，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍存在一定變數(shù)。

總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為后期鎳價(jià)走勢(shì)易跌難漲。一方面未來(lái)供應(yīng)端的壓力整體呈上升態(tài)勢(shì)，需求端則面臨著較大的不確定性。另一方面，利好基本被市場(chǎng)消化，當(dāng)前的支撐難言堅(jiān)固，很難形成推動(dòng)鎳價(jià)上漲的動(dòng)力。操作上建議逢高沽空。

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