東睦股份近期公布2011年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.21億元，同比增長(zhǎng)8.69%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.41億元，同比增長(zhǎng)37.48%，對(duì)應(yīng)每股收益0.21元/股。公司業(yè)績(jī)符合我們*報(bào)告預(yù)期，而顯著超越市場(chǎng)預(yù)期水平。

我們所意料到的：

我們?cè)?評(píng)級(jí)報(bào)告中預(yù)測(cè)公司未來3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速將達(dá)到52.7%，顯著超越收入復(fù)合增速25.5%水平，背后的推動(dòng)機(jī)制在于公司已完成發(fā)展前期密集資本投入階段，作為典型的高經(jīng)營(yíng)杠桿型企業(yè)，在收入增速跨越資產(chǎn)規(guī)模增速的階段，受益于折舊等固定開支的迅速攤薄，往往表現(xiàn)出高的業(yè)績(jī)彈性。公司在上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式初步印證了我們的判斷。

具體而微聚焦于各子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，除長(zhǎng)春東睦歷史負(fù)擔(dān)較重，轉(zhuǎn)型較為緩慢外，其余子公司均在資產(chǎn)運(yùn)行效率攀升的帶動(dòng)下跨越盈虧平衡（特別是南京東睦于2011年上半年扭虧為盈），實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

我們?cè)�提示作為公司主要下游領(lǐng)域之一的汽車消費(fèi)的可能放緩對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將構(gòu)成負(fù)面沖擊。公司的汽車零件訂單在5-6月間亦確有下滑。但總體看公司在汽車零件領(lǐng)域銷售同比增長(zhǎng)15.8%，內(nèi)生的趨勢(shì)擴(kuò)張對(duì)沖了需求周期波動(dòng)的影響；同時(shí)業(yè)界判斷如日本地震干擾因素復(fù)歸正常等影響下，汽車整體銷量有望在下半年重拾起色，帶動(dòng)公司汽車零件銷售在下半年進(jìn)一步攀升。

意料之外的：

我們前期的盈利預(yù)測(cè)更多考慮固定成本攤薄效應(yīng)對(duì)公司利潤(rùn)率的影響，但公司上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)證明，除此之外，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)方面的努力也在顯著提升公司利潤(rùn)率水平（毛利率同比提升7.13個(gè)百分點(diǎn)）。

公司上半年顯著縮減傳統(tǒng)摩托車零件領(lǐng)域銷售份額（同比減少35.3%）；而將更為高端的汽車零件銷售額占公司總銷售額的比例提高至45.84%，成為公司*主要產(chǎn)品。同時(shí)加強(qiáng)母公司總部高端粉末冶金汽車零件開發(fā)力度，積極開拓國(guó)際著名汽車部件客戶的配套服務(wù)（博格華納已成為公司第2 大銷售客戶，上半年銷售額同比增長(zhǎng)31.4%），減小因國(guó)內(nèi)汽車零件需求變化帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

公司在高性能鐵基軟磁復(fù)合材料（SMC）的開拓上或?qū)⒓铀龠M(jìn)入產(chǎn)業(yè)化推廣階段，該材料在新能源領(lǐng)域（電動(dòng)汽車電機(jī)鐵芯、風(fēng)力發(fā)電逆變器鐵芯、太陽能發(fā)電機(jī)鐵芯）應(yīng)用前景廣闊，將成為公司又一可能的明星產(chǎn)品。

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